今日精选

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【电子樊志远】首次覆盖&重点推荐正帆科技，工艺介质设备市场大陆供应商加速崛起，公司合同负债持续增长，在手订单饱满，下游客户扩产顺利。工业气体市场规模有望持续扩张，公司不断拓宽气体产品矩阵，业务加速推进，MRO助力成长，预计OPEX业务23-25年增速分别为71%/46%/43%。发行可转债扩充核心材料和生物医药设备产能，彰显公司长期发展信心。

【宏观赵伟】房地产链与经济之间的依赖关系研究：房地产链条长、影响面广，对国民经济贡献大，但近年来影响趋弱，目前GDP贡献率已降至5%以下。房地产链与第三产业的联系增强、与第二产业的联系减弱，依赖关系调整或主要缘于经济驱动逻辑和行业驱动逻辑的变化。目前地产大周期向下叠加人口结构调整，房地产链传统业务面临“天花板”，但服务化转型增量空间大。

【金工高智威】成长价值基金VS大小盘双风格轮动基金如何选？2023年以来，风格轮动型基金优选组合跑赢万得偏股混合型基金指数，截至4月末的费后超额收益率为3.36%。我们将原来的十个风格维度调整位估值和市值两个维度，重新定义了风格轮动型基金，并根据主动轮动收益指标进行优选。新方案下选基策略依然能跑赢偏股混合型基金指数，2023年1-4月超额收益率位2.78%。相比于三因子模型alpha因子，主动轮动收益因子在2021年以来的表现更具有优势。

【计算机孟灿】华为仅用15小时完成全球88家子公司MetaERP切换，重视ERP国产替代，推荐关注赛意信息、汉得信息、金蝶国际、用友网络、中国软件国际。首批大规模切换告捷，覆盖全球众多地区及产业。高端ERP国央企替代是行业信创重要赛道之一，华为若推出商用ERP产品，预计相关合作伙伴厂商将深度受益，建议关注华为产业链厂商。

【传媒互联网陆意】游戏版号发放乐观，供给回暖驱动业绩释放+估值向上空间，看好游戏板块投资价值。建议关注腾讯/网易/恺英网络/吉比特。游戏版号发放已常态化，政策不确定性降低，看好板块23及24年业绩持续释放。AI在游戏板块应用的降本增效逻辑清晰且正在逐步落地，行业估值存在拉升空间。5月获批游戏中大厂仍未缺席，不乏上市公司重点产品。

【传媒互联网陆意】持续推荐快手，1Q23实现营收/Non-GAAP净利分别为252/0.4亿元，扭亏为盈。公司披露开启不超过40亿港元的股份回购计划。首次实现集团层面盈利，降本增效在管理和研发费用端体现。线上营销：内循环广告增长强劲，外循环广告开启修复。电商GMV保持高增，直播付费率及付费用户ARPU双提升带动直播收入增长。

持续推荐

光伏4月装机、出口再双高，需求弹性持续超预期

姚 遥

新能源组

新能源首席分析师

核心观点：光伏&储能：4月国内装机及出口数据继续维持同比高增，持续反映需求弹性超预期；供给加速释放背景下，产业链价格下行及近期的加速均符合预期，中游环节盈利维持基本稳定，一体化组件Q2盈利或再次超预期；再次重申当前板块仍处全年预期上修和对24年悲观预期修复的时间窗口，继续重点推荐布局光储板块：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片、高景气&盈利触底的辅材/耗材、设备龙头。重点推荐：阳光电源，晶澳科技，通威股份，隆基绿能，天合光能。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

重点推荐

正帆科技首次覆盖：工艺介质解决方案综合服务商，CAPEX+OPEX业务协同发展

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：公司主营业务包括固定资产投资（CAPEX）业务和服务运营类（OPEX）业务，CAPEX业务主要包含电子工艺设备和生物制药设备，OPEX业务主要分为电子气体和MRO（快速响应、设备维保和系统运营）服务，下游主要覆盖泛半导体和生物医药等领域。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因：1）近年来公司合同负债持续增长，1Q23公司合同负债规模达14.25亿元，创历史新高；2）存货中合同履约成本大幅上升，22年公司平均合同履约成本为9.68亿元（同比+41.10%），公司在手订单饱满；3）下游客户扩产未受行业不景气影响；4）1Q23，大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长，例如北方华创和中微公司1Q23营收分别同比增长81.26%和28.86%。

风险提示：原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。

宏观专题：房地产链的“起”与“落”

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：房地产链与经济之间的依赖关系有何变化，背后驱动逻辑是什么，未来将如何演绎？经过研究，我们发现：1. 地产业链条长、影响面广，对国民经济贡献大，但近年来影响趋弱；2. 房地产链影响趋弱背后，经济驱动逻辑和行业驱动逻辑变化；3. 大周期向下，房地产链传统业务面临“天花板”、服务化转型增量空间大。

风险提示：政策效果不及预期，行业风险加大，疫情反复。

量化漫谈系列之四：成长价值和大小盘双风格轮动基金如何识别与优选？

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：2023年以来，风格轮动型基金优选组合跑赢万得偏股混合型基金指数，截至4月末的费后超额收益率为3.36%。我们将原来的十个风格维度调整位估值和市值两个维度，重新定义了风格轮动型基金，并根据主动轮动收益指标进行优选。新方案下选基策略依然能跑赢偏股混合型基金指数，2023年1-4月超额收益率位2.78%。相比于三因子模型alpha因子，主动轮动收益因子在2021年以来的表现更具有优势。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场环境发生变化时模型存在失效的风险；当交易成本或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。

华为完成全球88家子公司MetaERP切换，重视ERP国产替代

孟 灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：2023年华为全球200多家子公司将分两批进行MetaERP切换，本次切换为首批大规模切换，涉及亚太、欧洲、中东中亚、南部非洲、拉美5个地区部、6个账务共享中心、75个国家，合计88家子公司，业务涵盖ICT、华为云、终端等多个产业。高端ERP国央企替代是行业信创重要赛道之一，华为若推出商用ERP产品，预计相关合作伙伴厂商将深度受益，建议关注华为产业链厂商。推荐关注赛意信息、汉得信息、金蝶国际、用友网络、中国软件国际等。

风险提示：专用产品通用化转型节奏不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

版号发放乐观，供给侧向暖下游戏板块投资价值凸显

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：2023年05月22日，国家新闻出版署发布2023年5月份国产网络游戏审批信息，共计86个游戏获批。我们认为23年以来连续5个月85+国产游戏获批，游戏版号发放已常态化；轻度游戏占比近4个月稳定在较低水平；大厂仍未缺席，且获批游戏中不乏上市公司重点产品。投资建议：供给回暖驱动业绩释放+估值向上空间，看好游戏板块投资价值。个股建议关注腾讯、网易、恺英网络、吉比特。

风险提示：游戏版号发放不及预期风险；宏观环境变化导致用户付费不及预期风险；游戏内容监管风险；产品研发进度不及预期风险。

今日关注

快手-W港股公司点评：首次实现集团盈利，回购计划彰显信心

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网分析师

核心观点：首次实现集团层面盈利，各项费用率优化显著。2023Q1公司实现Non-GAAP净利润0.4亿元，同比扭亏为盈，为层面的首次盈利。毛利率同环比优化，2023Q1毛利率46.4%，同比+4.76pct，环比+0.93pct。费用端：用户获取效率提升带动销售费用率优化，降本增效在管理和研发费用端体现。2023Q1销售费用87亿元，销售费用率34.6%，同比-10.5pct，环比+0.2pct；研发费用19亿元，研发费用率11.6%，同比-5.14pct，环比-0.6pct；管理费用29亿元，管理费用率3.6%，同比-0.5pct，环比-0.01pct。

风险提示：广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商不及预期风险；用户增长不及预期风险。

君实生物公司点评：1L三阴乳腺癌提交上市，拓益商业化突破

赵海春

医药组

医药行业分析师

核心观点：2023年5月22日，公司公告，特瑞普利单抗（商品名：拓益？）联合注射用紫杉醇（白蛋白结合型）用于 PD-L1 阳性（CPS≥1）的初治转移或复发转移性三阴性乳腺癌适应症上市申请获得受理。我们认为1L三阴乳腺癌率先突破，特瑞普利单抗成为首个提交该适应症的国产PD-1。2023年PD-1临床数据读出不断，商业化持续加速。

风险提示：研发进程、进医保后放量及PD-1出海不达预期的风险。

“中特估”概念——央企股东回报ETF超额募集

高智威

金工组

金工首席分析师

核心观点：我们根据ETF申购股票清单及个股北上资金日度资金流向数据，统计了股票型ETF的北上资金等效流入情况。宽基ETF中，上周创业板ETF北上资金等效流入额相对较高。主题/行业ETF中，高端制造行业ETF的北上资金等效流入额较高。上周发行的三只中证国新央企股东回报ETF均出现了超募现象，基金原定募集规模上限均为20亿元，截至5月19日，三只ETF募集规模均超过20亿元，并最终采用比例配售。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；基金历史业绩不代表未来；ETF二级市场价格波动风险。